【大豆：南美减产预期交易基本结束，美豆短期或延续高位运行】

(相关资料图)

USDA 2月的供需报告下调了美豆的压榨需求，美豆期末库存被上调至2.25亿蒲式耳(1月报告预期为2.1亿蒲式耳)，此外下调了阿根廷大豆产量至4100万吨，下调幅度450万吨。至此，可以大致理解为市场对南美大豆产量威胁的计价基本结束，未来阿根廷的降雨情况已经边际好转。

具体来看，2月报告里对2022/23年度全球大豆供需的调整主要包括对产量、压榨量以及期末库存的下调：

产量方面，全球产量预期调减500万吨至3.83亿吨，其中阿根廷产量减少450万吨(贡献约90%)至4100万吨，原因在于今年以来阿根廷四大核心主产区持续的少雨偏旱形势并没有得到实质性改善。巴西2022/2023年度大豆产量2月预期与前值1.53亿吨持平。

压榨方面，除美国下调压榨量外，中国(下调100万吨)、阿根廷(下调70万吨)以及巴拉圭(下调30万吨)、欧盟(下调35万吨)压榨量均有所下调，使得全球豆粕和豆油产量下降，全球大豆压榨量调减340万吨至3.24亿吨。

期末库存方面，2月报告下调全球期末库存150万吨，主要受产量和压榨量变动影响所导致。全球贸易中阿根廷的出口下降与巴西和巴拉圭出口增加相互抵消，而阿根廷大豆进口增加则与欧盟大豆进口减少相抵消，因而全球进出口预期基本保持不变。

当前美豆尚未开启下跌走势的关键是美豆的出口进度向好，尚未被巴西丰产引致的出口增量冲击，进一步值得我们关注的是随着巴西收割进程的加速，巴西出口放量会多大程度挤占美豆出口市场，当下USDA预估本季巴西大豆出口量将达到9200万吨，若出口挤占兑现，巴西的丰产压力有望向美豆平衡表趋宽松传导。

大体上看，美豆在报告之后或面临回调压力，建议在2-4月规避高位多单。后续市场的博弈重点为2023年美豆种植面积(初步预估为8800万英亩)，3月-4月我国大豆到港，2-4月国储大豆销售等因素。

【玉米：减产疑云仍在，南美扑朔迷离】

USDA公布的2月份月度供需报告中，美玉米需求下调2500万蒲至138.9亿蒲式耳，将期末库存上调2500万蒲至12.67亿蒲式耳，其他产需数据均保持不变。整体库消比从0.089升值0.091，环比偏宽松。1月的USDA将阿根廷玉米产量由1月份的5200万吨调低至4700万吨，巴西玉米产量保持不变。

上述的表现使得美盘玉米继续上行，不过我们认为其中仍有潜在利多因素存在。

其一，从周度乙醇消费情况来看，美国本土乙醇加工量呈现季节性周比下降的趋势。这一点与潜在需求降低情况不一致。即使从宏观经济数据来看，美国经济数据仍表现为恢复的阶段，如果需求并未降低，伴随出行进一步恢复，需求的减量将被画上问号。

其二，虽然本次USDA并未将巴西产量下调。但考虑到二季玉米仍在播种初期，22/23市场年度的产量仍旧扑朔迷离，巴西的降雨继续推迟大豆收获，二季玉米播种延迟，根据CONAB的数据，截至2月4日，巴西玉米播种率10.75，低于去年同期的22.4%，播种延迟也反映在该机构也在昨晚早前的时间对其年度产量进行下修至1.23亿吨的调整。巴西的产量仍然扑朔迷离。

整体来看，美玉米仍在上方保持震荡态势，考虑到去年600美分之际，市场面临着乙醇长期预期下调，巴西玉米正式发运到中国的消息共同作用。上述信息逐步被交易掉的时间点，全球供应收紧的情况下，我们认为外盘价格仍将对国内市场提供下方支撑。